周评 | 成败皆股市

01

退潮方知谁在裸泳。每到股市牛熊调整，这句话的含金量就会上升。

在三季度，险企的负债端没有太大波动，处于稳健修复的阶段之中，因此保险主业经营并无恶化迹象和“双杀”局面。而资本市场的周期变化，也是险企不断加码权益配置之后，必须要承受的代价以及必须要绸缪的常态。

过去两三年，险企投资端开始摆脱过去依赖非标和固收的传统路径，调整资产结构，增加权益配置，增收长期弹性，这也是长期利率下行的应对之策，也是鼓励中长期资金入市的应有之义。

但另一方面，险企也不得不面对权益投资和利润的弹性困境。当市场上行时，业绩超额修复，皆大欢喜；当市场下行时，波动弹性也同步释放，挨打立正。

险企中报和三季报的鲜明反差，将这一投资矛盾淋漓展现，倒逼险资思考如何权益投资，其一定是复杂的系统思维，而不是简单的线性思维。

低利率环境下，长期固收的利率中枢下移，需要险企增加权益投资和另类投资，获取更高收益，以覆盖负债端的长期成本。险资作为中长期资本，固然要有面对短期波动的战略定力，但也不能任由资产端承受无约束的短期波动，这不叫定力，而是不知所措。

权益投资并不是散户炒股这么简单，押赛道，炒波段，对机构而言，光有获取阿尔法收益的能力还不够，随着投资仓位不断提升，风控、节奏、时点、分散、止损等一揽子市场策略也不能是跛脚鸭，否则就如同三季报的表现，单一市场板块的大幅震荡，就足以对整个险企的投资收益造成巨大冲击。

02

险资入市，核心优势从来都不是行情的短期博弈，而是长周期的产业陪伴能力。

三季报的投资阵痛，如果及时给全行业敲了警钟，那就不全然是坏事。有时候，在顺周期里，看不到自己的局限，看到的都是天选的自己。反而在逆周期里，能觉察个人的奋斗固然重要，但也要看到历史的进程。

对险企而言，险资入市，绝对不是简单的“股票加仓”，而是一整套打法的重塑，从市场投研到久期管理，从分散投资到风险对冲，是一项系统性工程。

踩油门和踩刹车都是为了车子行稳致远。

对市场投资者和金融消费者而言，也要在新的市场环境里学会甄别，避免误判。会计准则下的波动，是纸面富贵的数字游戏，保险业务真实创造的可持续收益，始终是我们观察险企价值的锚点。

事实上，一直有经济学家呼吁，信披与创新之间的关系，并不是前者越多越好。任何事情都有度，过犹不及，过则需要承担一个目标边际效用递减和另一个目标边际成本上升之间的摩擦和矛盾。对上市企业而言，从一季报到三季报，从中报到年报，信披是否过多，仁者见仁；对于投资者而言，信息是否过载，智者见智。

回到保险三季报，既是压力，也是洗礼。资本市场走向仍将是决定险企投资收益的关键变量，但真正长期的考验，来自于险资是否能够形成投资的长短打，做到长期、稳健、安全。